从股指期货的设计机理中我们不难看出，股指期货的风险绝大部分源于现货指数，面对市场出现的新信息，两者的理论价格将同时同向变动；不过，由于期货存在的杠杆作用，一般来说，期货价格对新信息的反应要快于现货市场。正因为如此，诸多学者都通过实证的方法来对期货对现货是否具备“预测”作用这一问题展开研究，如Kawaller(1987)、Herbstetal(1987)、Stoll和Whaley(1990)、Cheung和Ng(1991)以及Fleming(1996)等。
不久我国也将推出第一个股指期货产品——HS300股指期货，在我国资本市场上，股指期货对现货指数是否存在“预测”作用呢？本文将从跨日和日内高频数据(5分钟)的VaR(向量自回归模型)建模两部分来分析仿真股指期货价格对现货HS300指数的引导作用。
一、数据的选取
由于期货合约的当月合约和下月合约的时间段较短，本文选取季月合约IF0803，并选取交易量较大的时间段，综合考虑后本文选择IF0803合约与HS300指数2007年11月7日到2008年1月25日为分析样本区间，这样一方面可以保证数据的充分性，同时也可以兼顾期货数据选取的合理性。
2007年11月7日—2008年1月25日日内数据(取5分钟数据)
二、跨日的预测性分析
1．期货开盘和收盘走势对现货的预测分析
取样本期内期货IF0803合约的每日开盘后三个时间段(每个时间段5分钟)以及每日收盘前的三个时间段来确定预测信号，如果价格连续上涨则为看涨信号，而连续下跌则为看跌信号，其他情况认为无信号。样本期内的预测结果见以下图表：
期货开盘和收盘走势对现货的预测结果
预测信号结果比较
注：“综合强势信号”表示两者都显示看多或看空
由上述结果可见，期货开盘和收盘走势对现货基本无预测作用。
2．跨日的交叉相关性分析
考虑到样本期天数较少，本部分增加样本至2008年2月29日，共计76个交易日。通过交叉相关分析可以看出，股指期货与现货当天的相关系数达到0.7，但是基本无交叉相关性，由此可知，利用期货价格当天的变动对现货第二天的走势基本上是无利可图的。
跨日期货与现货价格交叉相关图
三、日内预测性分析
取样本期内的５分钟数据，剔除期货开市后与收市前15分钟的数据组成新的时间序列，然后将价格数据转换成对数收益率序列Rs(HS300的收益率)与Rf(IF0803合约的收益率)。
１．收益率的平稳性检验(ADF检验)
将以上取得的收益率序列进行平稳性检验，结果如下：
单位根检验结果
从检验结果我们可以看出，HS300与IF0803合约的价格收益率序列是拒绝单位根过程，即都可以认为是平稳过程。
2．收益率的相关性分析
(1)每日的相关性分析
以每日的时间序列来估计期货与现货的相关性，结果见下图：
每日相关系数变动图
从上图可以发现，期货与现货的相关水平在0.3上下波动。
(2)5分钟数据的交叉相关分析
５分钟数据交叉相关图
以上图表说明，IF0803与HS300都存在较显著的一阶滞后的相关性，而且IF0803的一阶滞后与HS300的相关性明显大于HS300的一阶滞后与IF0803的相关性。
(3)基于VaR(向量自回归)建模以及Granger因果关系检验
根据交叉相关图以及Hosking(1981)、Li&McLeod(1981)中关于向量自回归模型合适性的多变量Q统计量来对VaR的滞后项进行选择、估计，结果见下表：
VaR模型估计结果(括号中为t值)
注：S(-i)表示S的滞后i期。
Grande检验结果
结果显示，它们具有双向的引导关系，而且现货(期货)的滞后一期对期货(现货)有正的引导作用，而滞后二期基本无引导作用，期货的滞后三期对现货有一定的正的引导作用，但现货的滞后三期对期货起到的却是负的引导作用。
四、结论
IF0803每天开盘前15分钟与收盘后15分钟的走势对当天与后一交易日的现货HS300走势分析结果显示，在样本期内，收盘走势的预测效果最差，而综合两者后的预测效果最好，但整体而言，该方法基本不具备预测性。此外，我们从IF0803与HS300的交叉相关图中也可以发现，以日为单位的期货走势对现货也不存在预测作用。
通过对5分钟的数据分析，结果显示，HS300指数与IF0803合约存在显著的一步滞后相关，而且期货对现货的预测性大于现货对期货的预测能力。通过VaR对数据进行建模，并进行Granger因果关系检验，得出期货价格和现货价格之间存在互相引导的关系。而且现货(期货)的滞后一期对期货(现货)有正的引导作用，滞后二期基本无引导作用，期货的滞后三期对现货有一定的正的引导作用，但是现货的滞后三期对期货起到的却是负的引导作用。
杨威
期货日报
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